来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测(cè)各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一佛系心态是什么意思季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％佛系心态是什么意思。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 佛系心态是什么意思