上市公(gōng)司退市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是(shì)个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标(biāo)，公司(sī)股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股退(tuì)市而(ér)强制(zhì)退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整(zhěng)理期，引发投资者(zhě)对可(kě)转债信用风险(xiǎn)的(de)担忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢(huān)迎。一个(gè)广为流(liú)传的说法是，可转债“下(xià)有(yǒu)保(bǎo)底(dǐ)，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎(hū)稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可(kě)转(zhuǎn)债30多年(nián)发(fā)展中，此(cǐ润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素)前一直未出现(xiàn)因正股(gǔ)退市而退(tuì)市的情况，也未发(fā)生(shēng)过实(shí)质性(xìng)违(wéi)约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债等的退市(shì)，零(líng)违约(yuē)历史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执(zhí)行赎(shú)回和回(huí)售(shòu)等(děng)条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上市公司(sī)是因经(jīng)营(yíng)不(bù)善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿(ná)不(bù)出钱进行(xíng)赎(shú)回的(de)可能性较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公(gōng)司发行的可转债(zhài)划(huà)归为普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上(shàng)，可转债(zhài)退市并非完全(quán)出乎意料，早已在(zài)相(xiāng)关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则，上市公司股票润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素(piào)被(bèi)终止(zhǐ)上市的，其发(fā)行的可(kě)转债(zhài)及其他(tā)衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退市难、退市少，成(chéng)就了可(kě)转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣(liè)汰(tài)加快，常态化(huà)退(tuì)市机(jī)制正在形成，以上市股为(润发乳是洗发水还是护发素，欧莱雅润发乳是洗发水还是护发素wèi)锚的可转债也跟着出(chū)清，违(wéi)约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投(tóu)资(zī)者没(méi)有理由一(yī)成不变，是(shì)时候重塑(sù)对可(kě)转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选择(zé)债券时，要理性评估(gū)正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市(shì)、违约(yuē)风险(xiǎn)；在取舍(shě)标的(de)时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退(tuì)市风险较高的(de)标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营效益(yì)良(liáng)好、估值合(hé)理(lǐ)且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可转债(zhài)市场风(fēng)格变化(huà)，及时(shí)调(diào)整配置比例和(hé)结构，学(xué)会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债(zhài)的(de)退市处理还有不少空(kōng)白和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍(réng)存在交易可能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时(shí)，应加强对(duì)可转债的(de)风(fēng)险(xiǎn)防控，强化(huà)发(fā)行前的信用(yòng)评级，对于信用资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考虑提(tí)高担保资产与(yǔ)回售条款等相关(guān)要求(qiú)，适当(dāng)提升准入门槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资者利益(yì)。

　　全(quán)面注册(cè)制下，证券(quàn)市场将迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短(duǎn)板不能(néng)视(shì)而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完(wán)善配套制(zhì)度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股市(shì)场健康稳(wěn)定发展。

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