来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一(yī)段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(ln的公式大全，ln4-ln2等于多少wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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