调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当(dāng)时(shí)市场中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调油商对于(yú)今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年(nián)和(hé)去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄博(bó)俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库(kù)力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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